独家专访常士杉：未来已来，中国股市或冲击2万点指数大关！

常士杉（Eric Chang），著名基金经理，现任北美洛基山金融学院名誉院长，加拿大高度传媒集团特聘首席经济学家，中国中央电视台财经频道首席看市专家，曾获2010年度及2020半年度两次中国私募收益榜冠军。

擅长全球资本市场投资，投研体系紧紧围绕企业的核心价值与成长，深度挖掘伟大的行业潜力龙头，进行适当分散，组合投资，长期持有与企业共成长的原则，实现资产的长期复利增值。

在实战中，遵循谁能严控本金风险，谁就是上帝的宠儿。风控之后，赚钱乃必然，水到渠成。其三低买入法，滚动复利法，价值成长时空交易法在股市实战中胜率极高，取得了远超市场的绝对收益，三年期及以上胜率高达92%，在业界引起广泛轰动，被福布斯，投资家杂志评为中国股市顶尖高手，央视财经评为中国十大顶级私募大佬。先后在康奈尔大学访问学习，以及北京大学、清华大学、北京科技大学等知名学府授课演讲资本市场实战投资。

编者按:

在美国三大股指：道琼斯工业指数35970.99，纳斯达克15630.60，标准普尔500指数54712.02创出历史新高及总市值近500万亿之际，大洋彼岸已经成立30年的中国股市，上证指数却收在3666.35点，总市值竟然不到100万亿，离历史最高点6124.04点仍然相差高达40%。作为世界第一经济体的最发达国家美国与世界第二经济体最大的发展中国家之中国，资本市场的差距为何这么大？美国市场长期走牛的核心根源是什么？美国牛市的终极基因是什么？依靠内外循环，全球第一大制造业大国、消费大国之中国股市能否弯道超车，也走上牛途？中国股市长期走牛，指数屡创新高的关键因素是什么？中国牛的特色是什么？未来十年中国股市上证指数能否冲击2万点大关，总市值或达200万亿，中国股市或将成为全球资本市场的中坚力量，通过充分展示中国制造，中国创造的产品与服务，为中国梦的实现打下坚实的基础。未来已来，中国在全球资本市场或将独立长期走慢牛，结构牛，消费牛，科技牛，新经济大牛。中国股市或面临历史性的时代给予的重大机遇，如果投资者能秉承价值成长投资，把控风险，抓住行业大牛，长期持有，必将大有可为，收益满满，取得投资的巨大成功！

高度：常老师您好，恭喜您成为我们高度传媒集团的首席经济学家。上一期我们高度独家重磅推出您关于美股的潜在市场风险及机会，引起了投资者的广泛的关注，您的很多观点极具哲理，众多投资者表示对自己的投资思想及策略启发很大，反响热烈，受益匪浅。他们很想听听您对于当前及未来中国股市的投资机会及风险的看法，我们想请您就此与投资者做一个交流。

常士杉：好的。非常感谢高度传媒集团对我的信任以及给我的荣誉，借此机会向高度全体同仁表示衷心的感谢与美好的祝福，希望有远见及最政经的高度传媒越办越好，越办越红火！中国股市我确实有很多心得体会与经验教训与大家交流，因为我本人在财经学院毕业后一直从事20多年中国股市的投资，期间两次幸运获得中国股市阳光私募年度收益的半年度总冠军，体验过会当凌绝顶，一览众山小的巅峰时刻，后来也曾因为基金规模的扩大有过短暂的滑铁卢。我及团队深刻的认识到股市投资非常艰难，风险巨大，终极原因是因为它永恒的不确定性，最难之处是我们要用智慧及经验把这种不确定性降低到最低，保持较高的胜率，从而提高投资的确定性，实现投资的成功。到目前来说，我们在全球的投研体系已经得到了市场的反复验证，取得了一些成功。中国股市从1991年诞生以来到今天为止已经走过30年的历史，中国资本市场从无到有，从小到大，从大到规模，从计划经济到市场经济，从审核制到注册制，从仅有上海深圳交易所到现在的北京交易所、科创板、新三板、创业板、中小板，中国资本市场日新月异，为中国的实体经济投融资及改革开放事业做出了巨大的贡献，立下了汗马功劳。历史必将铭记，我们给大家回顾一下中国股市成立三十年的一些基本情况：

近三十年中国股市的发展

在很久以前就有人说，中国股市可以看作是经济晴雨表。其实，时至今日也还不能把它当经济温度计。股市尚未成熟，股指波动巨大，股市的涨跌与实体经济基本上没有同步，价值投资，长期投资还没有达到深入人心的程度，短线短视短期投机之风盛行。由于牛短熊长，大多数投资者并没有享受到中国经济高速发展带来的资本溢价及绝对收益，甚至亏损累累。

一、草莽时代：80年代 一1992年5月

1984年9月，北京天桥百货股份有限公司成立，并首次发行股票。

1984年11月，上海市人民银行批准上海飞乐音响股份有限公司发行股票。

1986年8月，经中国人民银行批准，沈阳市信托投资公司率先办理有价证券的柜台转让业务。

1986年9月，中国工商银行上海信托投资公司静安证券部开始挂牌上市股票，这是现在公认的首次股票交易。当时交易的股票是飞乐音响和延中实业。

1986年11月14日，美国纽约证券交易所的董事长约翰-范尔林访华，小平同志赠送其一张飞乐音响的股票。

1987年，经中国人民银行批准，在深圳成立了第一家证券公司。

1987年1月，上海首家国营企业转换为股份制企业的上海真空电子器件股份有限公司成立。

1988年4月，经国务院批准，上海、沈阳等七个试点城市可办理国库券转让业务。

1988年7月，我国首家股份制证券公司一上海万国证券公司成立。

1990年11月14日，经国务院授权，中国人民银行批准上海证券交易所成立。11月26日，上交所召开成立大会。这是新中国成立4 0多年来设立的首家证券交易所，也是新中国证券发展史上的重要里程碑。12月9日，上海证券交易所正式开张营业，时任上海市市长的朱容基同志莅临祝贺。

1991年,4月11日经国务院授权，中国人民银行批准深圳证券交易所成立。

1991年7月3日，深圳证券交易所正式营业。

二、地狱与天堂：1992年5月――1996年初

1992年5月21日，上海证券交易所全面放开股价，股市的神话从此诞生。

1992年8月10日，深圳发生8.10事件。

1992年10月27日，国务院证券委员会成立，朱容基副总理兼任主任，刘鸿儒、周道炯任副主任。同时成立了中国证券监督管理委员会，刘鸿儒任主席。

1993年10月25日，上海证券交易所向社会公众开放国债期货交易。

1993年12月29日，《中华人民共和国公司法》获全国人大常委会通过。

1994年7月30日，三大政策出台。（1、今年（1994年）内暂停新股发行与上市；2、严格控制上市公司配股规模；3、采取措施扩大入市资金范围。）

1995年5月，暂停国债期货交易。爆发5.18行情。

三、关键时期：1996年初――2001年6月

1996年3月17日,证券市场首次写入国民经济和社会发展纲要。

1996年4月8日，国务院证券委第六次全体会议召开。会议明确要以“八字方针”（法制、监管、自律、规范）。进一步完善和发展证券市场，切实清理整顿期货市场。会议决定要继续组织好新股发行工作；年内着手选择第四批境外上市预选企业；选择一些大型企业发行B股；进行可转换债券试点；尽快颁布《证券投资基金管理办法》；制定证券市场发展五年规划。

1996年，以长虹为代表的绩优股革命。

1996年12月14日沪深证交所实行涨跌停板，并对股票基金交易实行公开信息制度。

1996年12月16日，《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章，指出对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，要予以高度警惕，要本关加强监管、增加供给、正确引导、保持稳定的原则，做好八项工作。市场指数跌停，个股更是全面跌停，指数从1258跌到855点止跌。

1997年2月，小平逝世。当天股市全线跌停。

1998年3月23日，首批证券投资基金金泰和开元发行。

1998年7月23日，国泰、君安公告依法进行合并。

1998年9月19日，中国证监会与地方政府签署“证券监管机构交接备忘录”。1998年10月19日，国务院批准中国证监会“三定”方案，明确中国证监会对全国证券期货市场实行集中统一监管。

1998年12月29日，九届全国人大常委会第六次会议审议通过《中华人民共和国证券法》。

1999年，5.19行情爆发。

1999年6月15日，第1版人民日报社论：《坚定信心规范发展》：是正常的恢复性上升。

1999年7月1日，中国证监会派出机构正式挂牌，标志着集中统一的证券监管体制形成。

1999年9月19日，十五届四中全会召开，通过了《关于国企改革和发展若干重大问题的决定》。提出要进一步推动我国证券市场发展，适当提高公众流通股的比重，允许国有及国有控股企业按规定参与股票配售，选择一些信誉好，发展潜力较大的国有控股上市公司适当减持部分国有股。

1999年12月，中国嘉陵和黔轮胎比例配售试点减持。

四、常态发展（调整与回归）：2001年7月―2005年下半年

2001年7月，中国政府开始实施国有股减持方案。

2001年10月下旬，中国证监会宣布暂停国有股减持，2002年6月2 3日晚，国有股减持正式叫停。

2002年12月1日，QFII正式实施。

2002年12月27日，尚福林接替周小川出任证监会主席。

2004年2月，国务院发表《国九条》，承认中国股市存在股权分置问题，提出积极稳妥解决的方针。

2005年4月29日，中国证监会29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。同时暂停上市公司再融资。

五、股改政策

2005年底、2006年初，随着股改的推进，上证指数从1000点附近启动，新的一轮牛市开始。当时A股的平均市盈率在19倍左右。

2006年4月，股改一周年，各方基本一致认为股改是成功的，再融资恢复。

2006年6月19日，三一重工限售股解禁，象征性抛售100股，标志着中国股市正式进入全流通时代。

2006年10月11日，《国有控股上市公司股权激励试行办法》开始试行。

2006年底，有人提出股市泡沫轮，引发股市震荡。

2007年初到5月，“垃圾股”鸡犬升天，导致5.30印花税调整此后经过剧烈震荡，大盘蓝筹股股价持续飙升，导致大盘指数迅速拉升。例如，中国石化从2007年6月初的12.5元飙升到2007年11月初的29.3元；中国铝业从2007年6月初的19.5元飙升到2007年10月中旬的60元。工商银行的股价也从6月初5.5元左右攀升到11月初的9元。

2007年7月5日，QDII正式实施。

2007年10月，十七大召开，为资本市场的发展指明了方向。

六、疯狂时刻

2007年11月初，以中国石油的发行上市为标志，市场达到极度狂热的顶点。

截至2007年10月11日收盘，沪市总市值为223292亿元，流通市值59881.97亿元，平均市盈率大约70倍，市净率达6.3倍，已经超过2000年66倍的市盈率和6.09倍的市净率水平，而接近2001年市场水平。

2007年10月中旬，股市达到创纪录的6124点，之后开始步入下降通道，并出现短期内大幅下跌的局面。截至2008年12月18日，上证指数已下跌67.1%。其间最高跌幅曾达到72.8%。截至2008年8月11日，沪市A股平均市盈率为18.65倍，深市A股平均市盈率为21.3倍，沪深300指数的平均市盈率为14倍。

目前的情况仍然不容乐观：经济发展速度放缓、通货膨胀率水平处于高位，紧缩的宏观调控政策、房地产市场出现衰退、银行资产质量可能出现问题、大小非减持的威胁。次贷危机尚未结束，美国经济出现衰退迹象，石油价格剧烈波动，汇率环境充满不确定性。中国资本市场的深刻变化：大型国有企业回归股市、上市公司整体上市与资产注入、基金成为投资中坚、投资者广泛参与、调控手段的日趋成熟，定价水平国际化。

七、崩溃来临

2007年中国上证指数达到历史最高点6124.04，随后应政策面的宏观调控，市场资金链出现了断裂，市场处于严重高估状态，后来在市场巨大获利盘大幅抛售下，市场出现严重的踩踏现象，指数一路暴跌并陆续击穿4500点，4000点，3500点，2600点，2008年最惨爆跌到1664点，市场在2009年出现了短暂的反弹，随后又持续大跌4年直到2013年，指数最低1849.65点，中国股市这次历史罕见的暴跌不亚于一次8级地震，机构及投资者损失惨重，给喜欢追涨杀跌的投机者上了一堂非常严肃，甚至有点惨烈的风险教育课。它同时提醒我们投资与风险，入市需谨慎，买者自负，绝不是一句口号。

八、反弹与暴跌

随后股指在2014到2015出现大幅反弹，主要原因是政策的大力推动，投资者大幅度增加资金杠杆，包括融资的爆发式增长以及场外配资的野蛮生长；金融行业的创新等等。具体的原因解释如下。

■ 政策的大力推动

比如，在2013年底闭幕的十八届三中全会文件里有对资本市场的改革专门的规划，它的核心内容就是"提高直接融资比重"以及"推进股票发行注册制改革"和"多渠道推动股权融资"，这些都是实现增加股权融资比重的手段和方法。此外在三中全会结束的半年后，还出台了《国力条》，它是股市上涨的重要推动力。出台1个月以后股价就开始上涨。

■ 投资者大幅度增加资金杠杆

（1）融资的爆发式增长。从交易制度来看，这次的牛市是有别于历史上历次牛市，因为在2010年之前我国股市中还没有融资融券制度，因此，这次的牛市也是国内股市的投资者第一次经历带资金杠杆的牛市。因为股票价格的暴涨暴跌都是与融资融券制度直接相关的。

（2）场外配资的野蛮生长。除了融资融券以外，场外的配资也是股市投资者增加资金杠杆的另外一种渠道，并且估计规模不低于融资融券的数量。据此推断，股市的二级市场获得了至少有4万亿左右的新增资金。但是配资业务虽然在短期内刺激了市场的繁荣，但是从长期来看，还是存在潜在的系统性风险。

■ 金融行业的创新

我国金融行业实行分业经营以及分业监管，银行资金本来是难以直接进入股票市场的，但是最近几年来，随着银行理财业务的发展，银行资金与资本市场的通道逐渐被打通了，这些资金主要是给股票市场的投资者进行配资的，并且在股价上涨的过程中，这些配资几乎是没有风险的，在没有承担风险的情况下能够获得如此高的收益，更加刺激了银行及信托机构加速将资产配置到股票市场中去。

随后在2015年上证指数最高涨到5178.19点后，急转直下，收盘只有3539.18点，高位追涨的投资者损失惨重。主要下跌原因如下：市场估值严重脱离基本面。上市公司大幅抛售自己股票。杠杆资金由于巨亏被强行平仓，市场供求关系严重失衡，市场恐慌加剧，引发崩盘自杀式下跌。监管降低杠杆力度空前加大，新股发行加大，可以做空的股指期货的推出加速了市场的全面暴跌。

九、波澜不惊

2016年到2018年市场处于修身养息，蓄势盘整的状态，指数上下波动不大，主题热点也不明显，市场处于一个波澜不惊，温吞水的状态。上证指数最高3587.03点，最低2449.20，最后以次低点2493.90点收盘。

十、稳健上涨

经过两次股灾的大幅洗礼，投资者的投资理念发生了巨大的变化，敬畏市场，有潜在的风潜意识。价值投资，成长投资，长期投资逐渐成为主流，做庄操纵股价，涨停打板等违规违法现象，逐渐进入了末路，在市场已经翻不起浪花。科技创新，消费升级，新经济商业模式成为引领市场走牛的核心因素。同时，由于注册制的实施，中国的资本市场环境发生了翻天覆地的变化，这一里程碑式的重大事件直接奠定了中国股市走牛的制度创新及国际化、市场化基础，是中国股市向国际接轨迈出了最关键的一步。宽进严出，有进有退的IPO新规则更是让市场参与主体，充分发挥自主定价询价权，让市场本身自由竞争，优胜劣汰，汰弱留强，让伟大的成长企业脱颖而出，成为市场的宠儿，充分实现自身价值与社会价值。让平庸甚至滥竽充数，造假上市的垃圾企业逐渐被市场淘汰，从而依靠市场本身自动实现自身的净化与裂变，良性发展，为中国资本市场走入世界前列打下坚实的基础。从此中国股市必将呈现价值牛、成长牛、结构牛、长期牛、科技牛、制造牛、信息牛、消费牛以及新经济大牛。

高度：谢谢常老师，您对中国股市后资本市场近30年的发展回顾，条理清晰，脉络分明，客观理性，让我们充分感受到中国股市整个发展的全貌。但是我们看到中国股市到现在才3600点，比14年前历史最高点6124.04点还差40%的巨大空间，而美国三大股指屡屡创出新高，牛气冲天，这到底是一个什么样的原因造成两个全球最大的经济体股市这么大的差距？您能从市场本源谈谈中美股市为什么走的大相径庭？美国市场长期走牛的核心根源是什么？美国牛市的终极基因是什么？

常士杉：好的。这个问题其实涉及到中美股市的几个重大区别，我们试着去给大家做一个比较全面、中肯的阐述，希望给大家能启到抛砖引玉、触类旁通的作用。

其一，美国市场长期实行注册制，注册制的核心就是完全市场化的询价定价，让市场参与各方，能敬畏市场，在风险承受范围内做到客观理性的务实投资。同时，美国每年有6%-12%的上市公司由于经营不善，亏损，股价长期低于净资产，甚至弄虚作假而直接退市，让市场更加有效。而中国股市直到近两年才实施注册制，时间上、制度上明显滞后于美国，失去了很多机会。

其二，美国最近12年的大牛市主要是由科技与消费两架牛车引领的。更具体地说是由微软、谷歌、苹果、亚马逊、Facebook、以及辉瑞、摩德纳、可口可乐、沃尔玛、雅斯兰黛等超级大牛共同领涨造成的。而我们研究发现，30年中国股市领涨的大牛股主要集中在食品饮料，例如：泸州老窖、伊利股份、贵州茅台、格力电器上市至今股价涨幅最大，其中泸州老窖大涨282倍，伊利股份大涨271倍，贵州茅台大涨244倍，格力电器大涨205倍。除此之外，还有生物医药板块，如恒瑞医药、云南白药、长春高新等涨幅也很大，都在50倍以上。从行业分布上看，食品饮料是最大赢家，前15家里边有5家属于食品饮料行业。正所谓服务中国消费升级和技术革新的，才有可能诞生出牛股。但遗憾的是，科技创新类的公司还较少，与美国差距非常大，这造成中国股市牛短熊长、震荡空间大、股价波动大、风险大。而美国股市相对稳定稳健，震幅小，波动小，长期持有的投资者收益颇丰。

其三，中国股市难以出现十年百倍千倍大牛股的核心因素是很少有中国上市公司的产品及服务具有全球核心竞争力，为全球消费者提供服务，也即中国上市公司提供的产品与服务绝大多数局限于中国市场，能走出国门，走向世界的少之又少，所以它的销售收入及规模都有天花板。相比美国这些科技及消费巨头凭借其优异的产品性能与服务，从而在全球市场实现攻城掠地，所向披靡，长期形成寡头垄断，牢牢占据世界市场的绝对份额，其业绩实现长期稳定的增值，从而实现股价的大幅上涨及长期持续走牛。一句话，中国的国内市场毕竟是有天花板的，而全球市场远远大于中国市场，这就是中国很少出现大牛股的原因。

其四，人民币的国际化市场化相对于美元来说还是相对较弱的。美国利用其在世界上是政治、经济、军事大国，强力推广使用美元作为全球通用货币，同时利用印发美元债券，向其他国家转嫁通货膨胀及财政赤字压力，这也是比较重要的原因之一。

高度：非常好，常老师的观点言简意赅，切中要害，是我们豁然开朗，清楚的认识中美股市走向大相径庭的原因。其实我们的理解就是一句话，业绩为王，上市公司赚到钱，赚全世界的钱才是股市走牛及股价大涨的王道。那么请教常老师，在目前全球后疫情时代，我们中国能否有机会依靠内外循环，全球第一大制造业大国、消费大国的优势弯道超车，从而走上牛途？中国股市如何才能长期走牛，指数创历史新高？中国股市未来十年有机会冲击2万点吗？其最关键的因素是什么？常老师有没有看好的行业及赛道？

常士杉：谢谢记者，其实我们从刚刚中美股市的对比已经知道了中国股市长期走牛的终极原因。千言万语，在后疫情爆发的危机时代，全球经济因产业供应链受阻，物价飞涨，经济发展受到重创的时候，中国如何在控制疫情的基础上，利用内外循环及第一大制造业、消费大国的优势，抓住机会，巩固重点行业产业链，克服美国霸凌及对中国科技产业的封杀与打击，重振科技，稳步推进，用时间换空间，最终形成量变到质变，实现很多科技产品的国产化及进口替代，从而实现科技产业的闭环，摆脱对美国等科技发达国家的依赖，实现科技兴国，科技强国，科技牛市！具体来说，中国可以从以下几个方面来重振旗鼓，实现产业振兴，引领全球：

第一，中国股市走大牛的最核心因素是必须坚持注册制全面实施，只有这样才能做到市场化、国际化、法制化，有进有退，让伟大的企业脱颖而出，平庸及垃圾企业自生自灭，实现资本的自我优化功能，实现中国资本市场的良币驱逐劣币的良性循环。制度创新是中国牛市的前提与必备条件。

第二，中国是一个负责任的大国，在联合国气候大会上明确表示中国将在2060年实现碳中和。显而易见，减少汽车二氧化碳的排放，实施严格的环保制度及广泛的利用新能源、绿色清洁能源将成为主流或实现碳中和的关键。相关行业中的光伏、太阳能、新能源、绿色能源、节能环保，将面临广阔的市场前景及行业发展机会，相关核心上市公司业绩腾飞，值得期待，股价长期上涨是大概率事件。

第三，在新的商业模式或新经济业态中，我们希望中国能够审时度势，果断出击，投入巨大的人力、物力、财力，加大科技投入，实现科技创新革命，从而实现弯道超车，引领中国资本市场走一轮新经济大牛，如果真的实现，或将持续20年以上。

第四，经过仔细的行业调研，我们大胆判断中国或将在元宇宙产业链的前段，即硬件制造业、软件开发业，在5G整个生态链排除美国因素，华为中兴将引领全球市场，同时，民族的就是世界的，中国拥有大量中华文明源远流长的科技及产品，例如能治病救人的大健康产业之药材、拥有国家绝密配方的中成药及产品，以及中国独一无二的文化科技产品，还有处于劣势的被美国压制的半导体、集成电路、高端芯片、其他电子行业，如果能实现有效突破，那将掀起一轮科技大牛市，中国科技梦将由梦想变为现实。

综上，我们认为从2019年开始的这次牛市将是中国股市持续时间最长的一次牛市，从市场本身看，由于资源短缺形成的稀缺资源类、新能源类正在引领市场走牛；同时由于中国大量中产阶层的崛起，中国消费市场必将形成消费升级，强大的市场需求将会形成一个超级消费牛市；通讯行业5G的崛起，以及未来正在崛起的元宇宙，如果能实现芯片、半导体、高端装备制造的突破，那么这次中国牛市，主要是科技创新牛、新经济牛、消费牛将会来的如火如荼，气势如虹，随着中国创造的产品及服务走向全世界，我们坚信未来十年，上证指数或将挑战冲击2万点大关，中国上市总市值将突破200万亿！全球资本市场将见证中国力量，聆听中国声音。

高度：非常感谢常老师的精彩分享，听的我们热血沸腾，我们衷心的期望中国资本市场能如您所愿，凭借科技创新，科技革新，实现中国资本市场的科技梦，从而实现中国梦，让广大的投资者充分享受中国的资本盛宴，实现财富的稳健增值，拥抱美好的未来！