特朗普关税对加拿大经济和景泰业务的潜在影响

在美国总统唐纳德·特朗普的领导下，美国再次调整其国际政策，进一步倾向于保护主义和去全球化。这一政策变化预计将对美国及包括加拿大在内的每个贸易伙伴产生不利影响。每个国家及其各个产品领域的影响程度和方向，将主要取决于特朗普总统实施关税的具体情况及其严格程度。景泰资本有限公司（景泰）作为一家自豪的加拿大公司，已采取措施保护我们的投资组合和投资人的投资资金，以应对最终实施关税的可能性。

景泰是加拿大领先的另类投资基金管理公司，提供覆盖全国的房地产融资解决方案。自成立以来，景泰已通过旗下三个基金完成了超过13亿加元的商业和住宅房地产贷款。截至目前，我们的每个基金都实现或超过了7%至10%的目标回报率，且从未错过分红支付。凭借成功应对多个市场周期和各种经济环境的经验，景泰仍然是投资者和借款人值得信赖的选择。

全球化趋势的历史

此前，美国及其贸易伙伴受益于始于2008年，世界经济论坛所称的全球化第四个时代的生产力提高和技术快速进步。

第一次全球化（1800年代-1914年）：此阶段以英镑（当时实行金本位制度）的主导地位和铁路及冷藏货船的开发为标志，降低了运输成本，促成了更低的食品价格和更高的实际工资。

第二次全球化（1945-1989年）：第二次世界大战后的经济合作加强，布雷顿森林体系确立了美元作为世界主要储备货币的地位。飞机、集装箱船和通信卫星使世界联系更加紧密。

第三次全球化（1989-2008年）：柏林墙倒塌、中国和印度开放贸易、欧盟成立及“及时生产”（Just-in-Time）制造流程的普及，使全球出口占世界GDP的比例回升至1914年的水平（约15%）。

第四次全球化（2008年至今）：这一阶段由电子商务、数字服务和人工智能的增长推动。得益于主要经济体之间的关税处于历史低位（见图 1），国际贸易目前占世界经济的 50% 以上，约占美国经济的三分之一。

图1. 主要经济体关税水平

加拿大-美国贸易关系

加拿大和美国的贸易关系受益于两国通过《加拿大-美国-墨西哥协定》（CUSMA）建立的独特伙伴关系，该协定于2020年由美国总统唐纳德·特朗普、加拿大总理贾斯汀·特鲁多和墨西哥总统恩里克·培尼亚·涅托共同谈判达成，以取代1994年的《北美自由贸易协定》（NAFTA）。该协定促进了跨境商业活动，取消了本地化数据和实体总部的要求，并提高了免税门槛。该协议将在2026年迎来下一轮16年的续约，但是新的关税政策可能威胁该协议的延期。

如今，加拿大和美国是高度一体化的贸易伙伴，2023 年每天跨境的商品和服务价值接近 36 亿加元（见图 2 和图 3），两国也是对方国家最大的单一投资者。加拿大也是美国最大的能源供应国。

图 2.美国各国家进口额（单位：十亿美元）

图 3. 美国各国家出口情况（单位：十亿美元）

宣布对加拿大商品征收关税

美国对加拿大征收关税始于2025年1月20日特朗普宣布对除石油（10%关税）外所有商品征收25%的普遍关税，并于2025年2月1日生效。在特鲁多总理和特朗普总统就13亿美元的边境安全计划宣布达成一致后，加征关税被推迟，目前定于3月1日生效。特朗普总统随后于2月10日签署行政命令，对美国所有进口钢铁和铝征收25%的关税，这与他在2018年第一任期内对钢铁征收25%的关税和对铝征收10%的关税如出一辙。

2018年，加拿大曾通过对共和党关键州的大型制造产品征收反制关税作为回应，最终双方花费近一年才解除关税，且对两国经济造成实质性影响。根据税务基金会的估算，2018 年对钢铁和铝征收的关税对美国经济产生了负面影响，导致约 75,000 个工作岗位流失。如今，美国制造业中心的表现已经不佳，工业生产与一年前相比变化不大，自 2017 年以来，该行业总体萎缩。我们认为，关税可能会进一步损害美国制造业的竞争力，但不会导致制造业产能大幅回流。此外，加拿大的报复性关税可能对美国经济造成特别大的损害，因为加拿大是美国最大的出口经济体。在上一轮关税中，加拿大对美国钢铁产品的进口量下降，月均进口额与 2017 年相比下降了 30.5%。

假设美国和加拿大之间爆发贸易战，我们预计加拿大整体经济也将因此受到负面影响。加元兑美元已经走弱，在特朗普总统首次签署关税协议后，兑美元跌至 0.68 加元/美元的 20 年低点。美国目前正在对其他贸易伙伴征收更广泛的关税，这可能会更严重地削弱美国经济并使其货币贬值。然而，考虑到对美国贸易的依赖（2022 年占加拿大 GDP 的 17.8% 和 240 万个就业岗位），加元兑美元可能会继续走弱。加元的任何进一步走弱都将缓冲美国人的价格冲击，并减少对加拿大关税商品需求的预期下降。如果对美国实施报复性关税，加拿大的通胀可能会上升，但严重程度取决于成本上涨转嫁给消费者的速度。

总体而言，如果经济持续疲软且失业率上升，加拿大债券收益率可能会继续受到抑制或继续下降。值得注意的是，房地产市场应该会从较低的收益率中受益。如果债券收益率因市场不确定性而继续下降，这将有助于稳定房地产估值。然而，通胀率大幅上升可能意味着央行降息的速度会比预期的要慢。

关税对加拿大各省的影响也不尽相同。某些更依赖对美国材料出口的省份将受到特别影响，包括阿尔伯塔省的油砂（见图 4）。石油和天然气产量的 74% 和 54% 依赖对美国的出口。安大略省将受到汽车和零部件制造业的最大影响，而魁北克省将受到其自然资源出口的影响。例如，魁北克省的 Saguenay-Lac-Saint-Jean 地区约占加拿大铝产量的三分之一，目前 85% 的铝出口到美国。然而，BC省（景泰投资组合中最大的敞口）等省份实际上可能会受益，因为随着加元贬值，外国游客数量增加。

图 4. 加拿大最容易受到关税影响的地区

加拿大房地产行业影响

加征关税对加拿大房地产的影响可能取决于地区，但我们也预计对民居或商业物业的影响会有所不同。

在民居方面，如果互相加征关税，我们预计建筑和装修成本将会增加。这应该会支撑现有房地产价值，尤其是新建或新装修的房屋。例如，加拿大目前从美国进口约 35 亿美元的玻璃、30 亿美元的家电、20 亿美元的硬件和 140 亿美元的金属（大部分是成品）。从其他地方采购这些材料或建立本地制造能力将更加昂贵。另一方面，加拿大目前对美国的软木和原金属出口可能会降低这些材料在国内的成本。

拥有外国资产的居民在加拿大房地产方面的投资将受益于汇率的变化。虽然这些人可能不是人口的很大一部分，而且外国投资一般受到外国买家禁令的限制，但这将支撑某些类型和位置的住宅物业的价值。

我们预计商业房地产的影响也会因终端市场而异。例如，成品建筑材料成本的提高也将增加多户型住宅的开发成本，导致新开工数量减少。进入市场的供应减少将加剧加拿大大都市中心已经存在的住房短缺，推高现有建筑的价值和租金。
整体经济疲软将对办公楼物业造成不利影响，办公楼物业已经经受了疫情后需求下滑的考验，对某些受到关税影响的零售和工业物业也不利。关税也将对建筑业产生重大负面影响。但这可能会被外国游客增加所抵消，因为预计货币贬值将使酒店和其他零售场所受益，但代价是国内需求下降。某些工业地产也可能受益于国内生产材料需求的增加。

景泰的投资组合和展望

景泰资本在当前拟议的关税政策出台之前，我们就一直在跟踪去全球化趋势，并已建立投资组合以抵御此类冲击。尽管关税是一个不确定性，但我们对投资组合中的各种缓冲因素感到放心，并相信总体影响对我们的投资组合将是中性的。

总体而言，我们采取非常保守的承保方式，重点关注借款人概况、抵押品质量、吸引力和退出路径的可能性。这是一个关键步骤，可确保我们向拥有资产和流动性的强大借款人提供贷款，以支持我们的业务。放贷后，我们经验丰富的运营团队与借款人密切合作。迄今为止，我们的努力使我们的三只基金的损失率微乎其微，并减少了受关税影响更大的细分市场的风险敞口。

如前所述，我们投资组合的大部分（三只基金占 52%）都投资于BC省，那里的关税影响较小。BC省位于Kitimat价值 180 亿美元的液化天然气设施预计将竣工，这也将使能源出口多样化，进入亚洲市场，使该省受益。我们对阿尔伯塔省的投资主要基于可负担性，而不是石油和天然气。然而，我们确实认识到，如果加拿大六大银行中的五家在今年 1 月退出“净零排放银行”联盟，它们决定重新进入能源市场并降低石油和天然气行业的资本成本，那么我们可能会受益。在安大略省，我们高度关注那些无论市场状况如何，人口结构都能支撑房屋价值的理想地区，我们在安大略省的公寓投资并不多。总体而言，我们通常避开行业密集的地区，我们认为这些地区更容易受到经济波动的影响。

我们的商业投资组合已在多户住宅领域占据了有利位置，我们认为此类房产受关税影响最小。截至 2024 年 12 月 31 日，景泰商业抵押贷款基金（GCOM）的 81% 投资于此类多户住宅。

我们的投资理念围绕 1-2 年的短期过桥贷款。因此，我们目前的贷款账簿的平均到期期限也只有5个月。这种快速周转贷款的能力让我们能够根据实际情况调整承保。

展望未来，我们计划在短期内选择风险较低的投资，以弥补市场的不确定性。然而，我们并不认为关税会对我们的投资流程构成特别大的威胁，也不认为它会影响我们基于独特投资策略的未来回报。与往常一样，无论市场状况如何，我们都希望为投资者提供稳定、一致且有吸引力的收益。

如果想咨询更多关于景泰的详情，欢迎致电604-638-1580或联系 info@gentaiamc.com，了解更多金融市场的知识，以应对不断变化的未来。